中国工业利润承压：上游成本冲击下游

2026年1月数据显示，中国产业链价格传导机制持续失衡。上游采掘业PPI同比下跌8.1%，而下游加工业PPI仅微跌0.4%，中游原料业PPI跌幅为2.0%。尽管整体处于通缩环境，但上游跌幅远大于下游，表明制造企业并未将全部成本下降传导至终端，反而在被动吸收部分上游价格波动，形成“反向利润挤压”——即在成本下行期仍难以显著改善盈利空间。

从六个月趋势看，上游采掘业PPI从-11.5%反弹至-8.1%，降幅收窄速度明显快于下游（从-2.2%回升至-0.4%）。这一趋势分化暗示上游价格可能已触底反弹，若能源与矿产价格继续回升，而下游需求疲软限制提价能力，制造业将面临新一轮“输入性成本冲击”。尤其值得关注的是，近两个月下游PPI跌幅快速收窄，或预示成本压力正悄然累积。

在此格局下，上游采矿与能源企业虽仍处通缩，但亏损幅度正在收窄，有望率先走出盈利低谷；而中下游制造企业，尤其是议价能力较弱的中小企业，将承受更大压力。若终端消费未见明显回暖，成本上行恐难以有效转嫁，进一步压缩本就薄弱的利润空间。政策层面需警惕价格传导不畅对制造业投资意愿的抑制效应。